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第126章（第3页）

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但要真是认为这成功地打退了对冲基金对港币的冲击就大错特错了，事实上这只是对冲基金对港币的一次试探，这个试探是想找到香港货币制度的缺陷，而且，他们也的确找到了。

这个缺陷就是同业拆借市场。

香港的汇率制度是采取联系汇率制，是“货币发行局制度（Currencyboardsystem）”的一种形式。具体来说，如果发行一定数额的本国货币，就必须要有同等价值的外币支撑才能发行。即香港三大发钞银行想要发行港币，就必须按照7.8港币兑换1美元的汇率向金管局缴纳相应的美元。

汇丰、渣打和华银缴纳相应的美元后，就可以发行港币。在这个过程中，他们会得到负债证明书，这个证明书也可以向金管局换回港币，同样是7.8港币兑换1美元的价格。

这看起来好像是每一张港币都有足够额度的美元作为担保，但实际的情况并不是这样的。因为发行的货币都是基础货币，银行通过流通系统成倍地制造存贷款，使得整个社会的货币总数达到数十倍之多，这就是乘数效应。

此时在香港流通的现金加上各种存款等总数超过1.7万亿港币，外汇储备不到1000亿美元。因此一旦香港对港币失去了信心，都要求将手中的港币兑换成美元的话，金管局是守不住联系汇率制的。

但是，要让整个香港人全部对港币丧失信心，也不是一件能轻易做到的事情。能导致这种情况发生的事情，恐怕只有发生港岛沉没、世界大战爆发等诸如此类的事件了。

虽然全部港人对港币丧失信心不大可能发生，但是一旦发生大规模的货币攻击的时候，同业拆借市场就会出现大问题，这就是联系汇率制度的致命缺陷。

具体来说，市场上流通的港币现金只有那么多，而一旦出现大量借贷的情况，各家银行为了保持准备金的比例，必然要通过同业拆借市场借入资金，在市场资金紧缺的情况下，同业拆借利率必然会大幅增加，而这种利率的增加，对股市而言则是个天大的利空。

打个比方，整个社会有1万亿的基础货币（姑且算做现钞），各种准备金率加起来总共为10%，理论上整个社会流通系统中的货币总量达到10万亿。在这种情况下准备金应该在1万亿左右，但是对冲基金借入1万亿的货币在市场上抛售，借出货币的银行就需要补充准备金的头寸，这种补充只能通过同业拆借市场借。至于向金管局再贴现借入港元，只有三大发钞银行才能够这么做。

如此一来，对港币的攻击越猛烈，需要补充的准备金的头寸就越大，甚至拆借利率会飙升到一个不可思议的高度，在这种情况下对股市就是一个沉重的打击。

而同业拆借利率和股市的关系，可以说是一个竞争的关系。如果同业拆借利率上升，说明银行间的头寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利润相应下降，股票的内在价值缩小，引发抛售。同时由于利率的上升，导致债券的收益率上升，投资者自然更愿意去买价格下降的债券。

而且，同业拆借利率的上升，会引发银行系统谨慎放贷甚至是提前回收贷款，就会减少整个社会的投资量，从而间接地影响股市。

在这种时候，攻击港币就不一定成为投机的第一选择，也不是唯一的选择。因为在攻击港币的同时，恒生指数肯定会大跌，且不说同业拆借市场和股市之间存在的联动关系，单从目前香港市场的估值来看，就存在很大的泡沫。

期指成为了做空的第一选择。

做空货币几乎不用什么对冲手段，因为成本实在太低，即便是最终港币成功守住，汇率也依然是7.8港币兑换1美元，除了要付出相应的贷款成本、兑换汇差成本外，对冲基金方面几乎不用再付出其他的东西，所以他们才敢肆无忌惮地在期汇和现汇两个市场进攻。

“现在还有什么问题？”足足花费了半个小时的时间，钟石才将他的研究结果细细地分析给所有的研究员们。当讲完之后，他举起水杯喝了一大口，又喘了一口粗气，这才有功夫问其他人的反应。

“利率期货呢？”任若为首先开腔，“如果按照你所说的，那么债券的收益率肯定会上升，其价格必然下降，利率期货也就有了获利的空间。因此，我认为他们也会在利率期货上做空。”

“说的不错！”钟石赞许地点了点头，“根据我的判断，这一次对冲基金对港币发动冲击的时候，至少会从五个方面进攻——港股、利率期货、股指期货、恒指期权，最后一个就是港币。”

“至于他们最终怎么操作，我还不好说。但如果是我的话，可能会从前面几个方面开始，首先是沽空股票，然后再沽空利率期货、恒指期货、期权，然后是港元期货，最后大量抛售港股。”

“如果对冲基金要在远期市场卖空港币，买入美元的话，那么他的交易对手，我们假设是恢复，就会买入港币，卖出美元，为了对冲港元期货的风险，汇丰就要在现汇市场上卖出港币，买入美元，这掉期交易大家都明白吧？”

钟石的话一说完，一干交易员都发出会心的微笑，这种最基本的理论众人自然都明白。

顿了顿，钟石接着说道：“现汇市场上，汇丰要卖出港币，交易对手是金管局的话，如此一来，整个市场的港币供应就会减少，同业拆借利率就会上升。而如果是别的商业银行的话，那么港币贬值的压力就会增加。而为了缓解港币贬值的压力，金管局只能提高港币的存款利率，拆借利率也会上升。”

“随之而来的就是恒指期货、期权、港股等。这是一系列的进攻手段和计划，环环相扣，设计得密不透风，堪称是完美的进攻策略。”

“如果说，这两天在期汇市场的异常是他们的试探行为的话，那么他们已经着手了？”听了钟石的分析，马家瑞的脸色就是一变，在钟石的话音刚落，就迫不及待地问道。

钟石看了看他，缓缓地摇了摇头，说：“这一次的试探行为，只是为了找出香港目前市场的破绽。相信经过这一次，他们已经明白了港股、汇率、利率之间的关系，相信下一次来的时候，就不会这么轻易地打发走了。”

“如果他们有备而来，相信现在已经在港股市场上做出了某些动作。我们虽然有很少的份额投资港股，但是不是需要准备些什么？”廖小化问道。

“是的，我们的确需要做些什么，但不是现在。”钟石冲着廖小化点了点头，“还有，这一次我们不会做空港币，大家要有个心理准备。”

“什么？”

“不会吧？”

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